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理性看待我國外匯儲備規(guī)模的變化

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長 潘功勝

 

外匯儲備是我國改革開放和對外經(jīng)濟發(fā)展成就的客觀反映，是國際收支運行的實際結(jié)果。黨的十八大以來，隨著經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，我國國際收支在波動中逐漸趨向基本平衡，外匯儲備告別了高速增長階段，外匯儲備規(guī)模在一個時期內(nèi)有所下降。對于外匯儲備規(guī)模的變化，需要客觀分析、理性看待、保持平常心。外匯管理部門要繼續(xù)完善外匯儲備管理制度，發(fā)揮好外匯儲備在服務(wù)實體經(jīng)濟和維護國家經(jīng)濟金融安全等方面的積極作用，以優(yōu)異的成績迎接黨的十九大勝利召開。

一、外匯儲備規(guī)模變化是宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健運行的結(jié)果

1992年黨的十四大確定了建立社會主義市場經(jīng)濟體制的改革目標(biāo)，2001年我國成功加入世界貿(mào)易組織，為我國經(jīng)濟社會快速發(fā)展注入了強大動力。2008年國際金融危機以來，隨著國內(nèi)外環(huán)境和條件的變化，我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，外匯儲備規(guī)模在長期增長后出現(xiàn)了高位回調(diào)。但總體來看，目前我國外匯儲備充足，規(guī)模仍處于合理區(qū)間。

我國外匯儲備規(guī)模連續(xù)多年保持全球首位。隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和對外開放戰(zhàn)略的不斷深化，我國順應(yīng)世界經(jīng)濟發(fā)展大勢，主動參與國際分工與合作，在不斷擴大對外開放的過程中實現(xiàn)了國民經(jīng)濟連續(xù)多年快速增長，對外貿(mào)易、利用外資和對外投資規(guī)模迅速擴大，國際收支持續(xù)出現(xiàn)順差。這一時期，我國外匯儲備規(guī)模從1992年初的217億美元，攀升到2014年6月的歷史峰值3.99萬億美元。根據(jù)統(tǒng)計，截至2017年3月末，全球外匯儲備規(guī)模排名前10位的國家（地區(qū)）依次為中國、日本、瑞士、沙特、臺灣、香港、巴西、韓國、印度和俄羅斯。其中，我國外匯儲備規(guī)模約占全球外匯儲備規(guī)模的28%，遠遠高于其他國家。

我國外匯儲備規(guī)模變化具有明顯的階段性特征。進入本世紀(jì)以來，我國外匯儲備經(jīng)歷了兩個發(fā)展階段。第一個階段是2000年至2013年，伴隨著國際資本高強度流入新興經(jīng)濟體，我國外匯儲備快速增長，從2000年初的1547億美元，迅速攀升至2013年末的3.82萬億美元，年均增幅在26%以上。第二個階段是2014年以來，伴隨著國際資本開始從新興經(jīng)濟體流出，我國外匯儲備在2014年6月份達到歷史峰值后出現(xiàn)回落。

我國外匯儲備十分充裕。一國持有多少外匯儲備算是合理，國際上并沒有公認的衡量標(biāo)準(zhǔn)。上世紀(jì)50至60年代，最廣泛使用的外匯儲備充足率指標(biāo)是覆蓋3至6個月的進口；后來，外匯儲備功能需求拓展到防范債務(wù)償付能力不足，廣泛使用的充足率標(biāo)準(zhǔn)變成覆蓋100%的短期債務(wù)。2011年以來，國際貨幣基金組織結(jié)合各國危機防范的資金需求，提出了外匯儲備充足性的綜合標(biāo)準(zhǔn)。外匯儲備規(guī)模是一個連續(xù)變量，受多種因素影響始終處于動態(tài)變化之中，因此對其合理水平的衡量需要綜合考慮一國的宏觀經(jīng)濟條件、經(jīng)濟開放程度、利用外資和國際融資能力、經(jīng)濟金融體系的成熟程度等多方面因素。就我國而言，當(dāng)前無論采用何種標(biāo)準(zhǔn)來衡量，我國外匯儲備都是相當(dāng)充裕的，能夠滿足國家經(jīng)濟金融發(fā)展的需求。

二、外匯儲備對促進國民經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮了重要作用

黨的十八大以來，習(xí)近平總書記準(zhǔn)確把握當(dāng)今和平、發(fā)展、合作、共贏的時代潮流和國際大勢，在推動我國全方位對外開放過程中，創(chuàng)造性地提出打造人類命運共同體、實現(xiàn)互利共贏、謀求共同發(fā)展等對外開放新思想。外匯管理部門深入學(xué)習(xí)領(lǐng)會習(xí)近平總書記對外開放新思想，積極創(chuàng)新完善外匯儲備管理制度和運用機制，在宏觀政策調(diào)控、服務(wù)國家戰(zhàn)略、維護金融安全等方面發(fā)揮了重要作用。

外匯儲備是我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健運行的重要保障。目前，我國實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。作為宏觀經(jīng)濟運行的重要穩(wěn)定器，外匯儲備在維持國際支付能力、防范金融風(fēng)險、抵御危機沖擊等方面發(fā)揮了重要作用。在全球流動性寬裕時，市場主體出售多余的外匯資金，推動外匯儲備規(guī)模增長。在全球流動性緊縮時，市場主體增持外匯資產(chǎn)、減少境外負債的行為，導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模下降。外匯儲備實際上發(fā)揮了“蓄水池”作用，避免了跨境資金大進大出脫離經(jīng)濟基本面，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級爭取了寶貴的時間。充裕的外匯儲備也為我國成功抵御1997年亞洲金融危機和2008年國際金融危機等嚴重外部沖擊，起到了定海神針的作用，有力維護了國家經(jīng)濟金融安全。

外匯儲備很好地服務(wù)了對外開放戰(zhàn)略大局。在新的發(fā)展階段，習(xí)近平總書記強調(diào)必須堅持開放發(fā)展，著力實現(xiàn)合作共贏。外匯管理部門緊緊圍繞國家對外開放戰(zhàn)略，站在統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局的高度，按照“依法合規(guī)、有償使用、提高效益、有效監(jiān)管”的原則，拓展外匯儲備多元化運用，為中國和世界經(jīng)濟發(fā)展提供了大量資金支持。近年來，開辟、拓寬了包括委托貸款、股權(quán)注資等各類渠道，向商業(yè)銀行、政策性銀行等金融機構(gòu)和實體經(jīng)濟部門提供外匯資金，形成權(quán)責(zé)清晰、目標(biāo)明確、層次豐富、產(chǎn)品多樣的外匯儲備運用機制，著重支持“一帶一路”建設(shè)、國際產(chǎn)能和裝備制造合作、企業(yè)“走出去”、重點領(lǐng)域進出口等領(lǐng)域，切實服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。在世界經(jīng)濟復(fù)蘇步伐緩慢、經(jīng)濟全球化和貿(mào)易全球化面臨嚴峻挑戰(zhàn)的今天，外匯儲備多元化運用不僅有利于我國企業(yè)用好“兩個市場、兩種資源”，更有利于中國與世界有機結(jié)合，促進國際經(jīng)濟合作。

合理運用外匯儲備實現(xiàn)了“藏匯于民”。近年來，面對市場主體的購匯需求和持匯意愿，外匯管理部門堅持深化外匯管理改革，不斷釋放政策紅利，切實提升匯兌便利程度，在一定程度上推動了外匯儲備“藏匯于民”。從持有主體看，目前我國已形成了外匯儲備、中投公司、社保基金、金融機構(gòu)和企業(yè)等多種形式的對外投資主體，外匯持有主體的多元化取得了顯著進展。從2014年第二季度到2016年末，我國國際投資頭寸表的外匯儲備下降約1萬億美元，居民對外凈資產(chǎn)提高約0.9萬億美元，兩者基本對應(yīng)，這是“藏匯于民”的直接體現(xiàn)。從私人部門看，這一時期“藏匯于民”主要是用來滿足境內(nèi)居民的對外直接投資、償還外債、旅游和留學(xué)等用匯需求。從官方部門看，在央行資產(chǎn)方外匯儲備下降的同時，負債方也會相應(yīng)下降，“藏匯于民”并沒有改變央行資產(chǎn)負債表的“復(fù)式平衡”。從橫向比較看，截至2016年第三季度，我國外匯儲備資產(chǎn)在對外資產(chǎn)中的占比在主要發(fā)展中國家中位于合理中游水平。從縱向比較看，截至2016年末，我國對外資產(chǎn)中民間部門持有占比首次過半，為2004年公布國際投資頭寸數(shù)據(jù)以來的最高水平；外匯儲備資產(chǎn)占比為48%，比2009年末下降近20個百分點。這反映出我國對外經(jīng)濟金融交往正在從以官方部門對外投資為主，轉(zhuǎn)為官方部門與民間部門對外投資并駕齊驅(qū)。

需要強調(diào)的是，中國無意通過貨幣貶值提升競爭力，既沒有這樣的意愿，也沒有這樣的需要。央行向市場提供外匯流動性，防止了匯率超調(diào)和“羊群效應(yīng)”，維護了市場穩(wěn)定。中國努力在提高匯率靈活性和保持匯率穩(wěn)定之間求得平衡的做法對國際社會是有利的，有效避免了人民幣匯率無序調(diào)整的負面溢出效應(yīng)和主要貨幣的競爭性貶值。

三、用好外匯儲備，服務(wù)改革開放和國際經(jīng)濟合作

改革開放是國家繁榮發(fā)展的必由之路。實行全方位對外開放是習(xí)近平總書記在新的歷史起點上作出的重大戰(zhàn)略部署。外匯管理部門必須牢固樹立創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，著力加快構(gòu)建開放型經(jīng)濟新體制，充分發(fā)揮外匯儲備在開放型經(jīng)濟建設(shè)中的積極作用，為實現(xiàn)“兩個一百年”奮斗目標(biāo)和中華民族偉大復(fù)興的中國夢，以及為世界經(jīng)濟的繁榮發(fā)展作出新貢獻。

外匯儲備規(guī)模將在波動中逐步趨于穩(wěn)定。經(jīng)濟金融變量從來都不是線性變化的，而是在周期中波動和發(fā)展的，外匯儲備規(guī)模變動也具有一定的周期性。雖然目前外部環(huán)境依然存在較多不確定性，但長遠來看，我國經(jīng)濟金融基本面穩(wěn)中向好，預(yù)計跨境資本流動將進一步向均衡收斂。首先，我國經(jīng)濟仍然處于中高速增長區(qū)間，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷推進，未來經(jīng)濟發(fā)展會更有質(zhì)量、更有效率。我國經(jīng)濟基本面仍將支持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。其次，國內(nèi)對外債務(wù)去杠桿化進程基本完成，我國企業(yè)利用外債已在2016年第二季度開始回升。第三，我國經(jīng)常賬戶順差保持在合理水平。根據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測，我國經(jīng)常賬戶在未來五年中將繼續(xù)保持順差，構(gòu)成穩(wěn)定的外匯供給。第四，隨著人民幣加入特別提款權(quán)和我國金融市場改革、開放、發(fā)展不斷深化，人民幣資產(chǎn)將成為全球金融資產(chǎn)配置中的重要組成部分，吸引境外投資者投資我國境內(nèi)市場，金融賬戶的外匯供給將穩(wěn)健提升。第五，國際金融市場上貨幣和資產(chǎn)價格盈虧互補的表現(xiàn)，加上我國外匯儲備的多元化布局，將會帶來較好的分散化效果，從而有利于外匯儲備規(guī)模保持平穩(wěn)。綜合來看，未來我國外匯儲備規(guī)模將在波動中逐步趨于穩(wěn)定。

繼續(xù)優(yōu)化外匯儲備穩(wěn)定國際收支的重要功能。穩(wěn)中求進工作總基調(diào)是我們黨治國理政的重要原則，也是做好經(jīng)濟工作的方法論。外匯管理部門要按照宏觀政策要穩(wěn)的政策思路，全面做好穩(wěn)增長各項工作，為經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展和社會和諧穩(wěn)定創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。在復(fù)雜多變的內(nèi)外部經(jīng)濟金融環(huán)境下，外匯儲備需要逐步回歸維持國際收支平衡的基本功能。這是解決我國經(jīng)濟發(fā)展中的主要矛盾和突出問題、保障宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健運行的必然要求。

外匯儲備管理和運用以服務(wù)中國和世界經(jīng)濟發(fā)展為己任。自覺把外匯儲備管理和運用放在黨和國家工作大局中去謀劃，更好地把國內(nèi)發(fā)展與對外開放統(tǒng)一起來，把中國發(fā)展與世界發(fā)展聯(lián)系起來，促進共同發(fā)展。圍繞黨中央、國務(wù)院各項工作部署，按照穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，勇于擔(dān)當(dāng)，措施有力，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)外匯儲備多元化運用，將資金重點運用于保障“一帶一路”、國際產(chǎn)能和裝備制造合作等戰(zhàn)略領(lǐng)域，積極促進中國與其他國家共同發(fā)展、共同繁榮。

不斷提升我國外匯儲備經(jīng)營管理水平。繼續(xù)堅持安全、流動、保值、增值原則，對外匯儲備進行審慎、規(guī)范、專業(yè)的投資運作，優(yōu)化并動態(tài)調(diào)整投資組合和投資策略，尊重國際市場規(guī)則和慣例，維護和促進國際金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展。

（原文刊載于《求是》2017年第13期）