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來源:《中國外匯》2023年第18期 

作者:莫申生 劉崗 

對部分全國外向型企業問卷調查的結果表明，企業在踐行風險中性理念方面還存在問題和短板，建議從樹立風險中性理念、建立套保制度、合理運用套保策略和工具三個層面進行探索實踐。

近年來，人民幣匯率雙向波動增強，加之全球經濟衰退風險上升、地緣政治風險加大等外部形勢更趨復雜，企業匯率風險管理顯得尤為重要。金融管理部門和自律機制積極推動市場主體樹立和堅持風險中性理念，企業匯率風險管理意識整體有所增強，但在微觀行為層面仍存在認識不足、單邊押注等問題。筆者所在部門通過調查問卷深度分析企業風險中性行為，以助力企業更科學地規避匯率風險，切實提升匯率風險管理水平。

企業匯率風險中性行為分析

外匯局數據顯示，2022年，企業利用遠期、期權等外匯衍生品管理匯率風險的規模達1.3萬億美元，較2021年增長15%，企業套保率較2021年提高2.4個百分點至24%，企業匯率風險管理意識不斷增強。為更好地通過企業微觀行為了解匯率風險管理現狀，筆者所在部門設計并發放問卷對全國部分外向型企業的匯率風險管理情況開展調研，獲得有效問卷432份。通過對問卷調查結果的分析，對外向型企業匯率風險管理基本情況、風險中性認知、避險現狀等方面有更深入的了解。

第一，在匯率風險管理整體情況上，不同規模、經營模式的企業有較大差別。根據問卷結果分析，一是企業應用套保產品年限與企業規模呈正向關系。利用外匯套保產品進行匯率風險管理的年限主要集中于1年以下，擁有5年以上套保經驗的比例整體偏低，小微企業尤其缺乏匯率風控與套保經驗。二是企業應用外匯衍生品進行套保的比例隨企業規模遞增而上升。大型、中型、小型及微型企業利用衍生品保護外幣資產的平均比例分別為27.9%、24.7%、17.9%和16.8%。三是企業經營模式與匯率風險管理有較大關系。生產型企業辦理衍生品比例24.2%，外貿型企業為32.9%。出口型企業匯率避險更為主動，套保企業占比35.3%；進口型企業衍生品應用比例僅21.8%。

第二，在風險中性認知上，超半數企業有正確理念，且認知水平隨外匯敞口增加而提高。問卷結果顯示，超半數樣本企業采用按照固定比例或根據行情擇機應用外匯衍生品的方式，且隨著外匯敞口的增加，通過衍生品避險的比例逐漸提高（見下表）。從辦理匯率套保初衷看，40%的企業認為，規避匯率波動風險是套保主要目的，但也希望帶來額外利潤；56%的企業以訂單成本為導向制定匯率避險目標，額外收益不在考核范圍內；以衍生品謀利作為主要目標的僅占4%。

第三，在匯率避險策略上，半數企業選用外匯衍生品，并以遠期作為主要的匯率風險管理手段。一是在風險應對策略上，有規避匯率風險意識的企業中，48%選擇外匯衍生品作為對沖工具，19%和16%分別選擇跨境人民幣結算與提前（延期）收付匯策略，此外還有簽訂貨幣保值條款、選擇有利的計價貨幣價格等方式轉移匯率風險。二是企業使用的衍生工具中，57%為遠期，5%為掉期，38%為期權等其他工具。遠期因直接的交易規則和較透明的交易價格在現階段更易被企業所接受，是主要的匯率風險管理手段；掉期的頭寸管理功能尚未得到充分的發揮；期權以其搭配使用的靈活性，被企業接受的程度在不斷提高。

從上述調查問卷結果看，部分企業在匯率風險管理方面仍然存在一定的風險中性意識不足、套保制度缺失、相關人才配置有限、對套保產品認識存在偏差等問題，且企業規模越小，問題越明顯。面對市場波動，一些企業無法堅持風險中性理念進而運用衍生品管理自身外匯敞口，往往因期待獲得額外收益或存在“追漲殺跌”思維而錯失鎖匯時機。

企業匯率風險中性管理建議

風險中性理念的樹立并非朝夕之功，需要市場主體通過避險實踐不斷加以提升。針對企業匯率風險管理存在的上述問題，建議從以下三個層面進行針對性的改進和完善。

樹立正確的套保理念

一是充分認識套保的實質。匯率套保應理念先行，明確匯率套保是為了規避未來匯率波動對企業生產經營的影響，其意義在于鎖定匯率不確定性，絕非賺取超額利潤的手段。因此，一方面要避免完全隨行就市，不做任何套保；另一方面要杜絕“賭博投機”心態，防止利用衍生品謀利、偏離主業而導致實質風險。

二是盯住“訂單成本”“財務成本”兩個錨。套保的核心是鎖定訂單成本和財務核算成本，若匯率波動導致成本無法覆蓋，則會產生真正的經營損失。以訂單成本和財務成本作為套保的錨，并結合市場價格的變化進行分批套保，才能實現有效的匯率避險效果。

建立規范的套保制度

建立規范的匯率套保制度，是企業有效管理匯率風險的保證。一個完整的匯率套保制度包括確定目標、套保決策體系、具體套保操作與事后考核評估四方面內容。

一是設定管理目標?？捎善髽I決策層根據外匯資產負債管理要求，結合匯率波動情況，明確匯率管理目標，根據目標建立起一套完善的匯率風險管理制度和權責對等的財務授權體系。

二是套保決策體系化。重視企業內部各部門間的協調，進行內部制度和風險管理建設，將外匯風險管理措施嵌入到企業全面管理和業務流程中，并將相應的政策和流程明確化、系統化。

三是套保具體操作。借助銀行專業能力，加快企業外匯人才的培養，匯率風險管理人員或團隊負責根據授權對通過的方案進行具體實施，根據套保目標、企業決策和金融機構策略建議，選擇產品進行套保，在遇到市場極端情況時，及時向外匯風險評估團隊進行反饋。

四是重視事后考核評估。定期或不定期對匯率風險管理團隊的套保工作進行評價，避免將鎖匯匯率與到期日即期匯率做比較，切忌讓套保團隊變相承擔預測市場走勢的心理負擔。對于考核標準，可以考慮從設定的套保目標、訂單或核算成本及市場平均價等維度進行設置。

運用合適的策略和工具

從近10年美元對人民幣匯率來看，具有雙向波動明顯、震蕩中樞逐步抬高的特征，呈現類似“喇叭”的波動形態。在實務中，企業可通過“分級管理策略”進行匯率避險，即在不同匯率區間采取針對性的匯率管理方案，并遵循“價格越好越要鎖”的交易邏輯。

企業在踐行風險中性理念的前提下，在具體運用中可根據實際情況通過“分級管理策略”進行適當套保。以出口企業的結匯為例，在匯率波幅加大的情況下，可將匯率分成不利（比如6.05—6.55）、中性（比如6.55—7.05）、有利（比如7.05以上）三個區間。當匯率在不利區間，可考慮少量鎖定，價格越低、倉位越輕，產品上可選擇買入期權或通過掉期以時間換空間，近端先結匯獲得流動性，并保證匯率反轉帶來的波動機會；在中性區間，可相機選擇遠期、期權和掉期等產品；在有利區間，可分批鎖定結匯，價格越高、倉位逐步增加，避險產品可通過遠期、期權或通過產品組合規避匯率風險。通過上述“倒金字塔”型的匯率管理策略，有效提升企業鎖匯的平均價格，從而扭轉因預期差和恐慌情緒導致的匯率高點未辦理、低點倉位重等風險。進口企業的購匯則可按照上述思路進行反向操作。

在交易工具選擇上，隨著匯率波幅擴大，企業對簽約價格的敏感度和時效性要求越來越高，可選擇銀行線上交易渠道在線辦理交易達成管理目標，如浙商銀行“浙商交易寶”支持企業通過電腦端或手機應用程序（APP）隨時隨地自主在線發起交易，提供委托掛單、夜盤交易、存續期管理等特色功能，通過數智化運用提升企業避險效率和靈活性。

作者莫申生系浙商銀行總行國際業務部副總經理

作者劉崗系浙商銀行總行國際業務部產品經理