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來源:《中國外匯》2023年第8期 

作者:徐彩霞 

中資跨國公司要做好匯率風險管理，仍需做好“四個堅持”，即堅持以鎖定匯率波動風險作為最終且唯一目標、堅持風險管理回歸業務、堅持動態優化衍生品對沖策略、堅持客觀科學的匯率風險管理效果評估分析。

2022年，美聯儲超預期加息疊加地緣政治事件下，國際金融市場波瀾起伏。隨著美國加息逐漸接近峰值，尾部風險頻發，外部宏觀經濟金融環境的不確定性越來越大。當前，人民幣匯率彈性不斷增強，雙向寬幅波動成為常態。這樣的背景下，在海外市場耕耘日漸深入的中資跨國公司面臨的結算貨幣日益多元，其全球匯率風險管理更具挑戰。

根據筆者實踐經驗，在當前新的國際政治經濟形勢下，中資跨國公司匯率風險管理水平直接影響其全球競爭力。中資跨國公司需明確企業集團匯率風險管理目標，不斷完善適合自身特色的匯率風險管理架構和管理體系，實施更加精益化的管理手段，全面提升企業集團匯率風險管理的廣度、深度、力度、速度和精度。依筆者來看，中資跨國公司要做好匯率風險管理，仍需做好“四個堅持”，即堅持以鎖定匯率波動風險作為最終且唯一目標、堅持風險管理回歸業務、堅持動態優化衍生品對沖策略、堅持客觀科學的評估分析。

堅持以鎖定匯率波動風險為最終且唯一目標  保障企業穩健經營

諾貝爾經濟學獎得主、“期權定價模型”創始人羅伯特·莫頓說過，“風險不可以消除，但可以轉移”。企業開展匯率風險管理，本質上是為了規避匯率大幅波動對企業經營帶來的不確定性。拉長時間周期來看，是一個削峰填谷、平滑損益波動的過程。企業首先要明確以鎖定匯率波動風險為最終且唯一目標，而非以盈利為目的。遵循“保值”而非“增值”的基本原則，即企業通過建立符合自身實際的匯率風險管理機制，以合理手段降低風險敞口、采取對沖交易，將匯率風險控制在可接受的范圍內，使得企業能夠更加聚焦主業，保障企業持續穩健經營。

實踐中，企業可充分結合自身發展趨勢、競爭能力、公司戰略等，制定具體的匯率風險管理目標。如業務相對穩定、定價能力強的企業，其戰略目標是實現相對穩定的營業收入和凈利潤，企業可將匯率風險的管理目標設定為確保達成年度預算目標。在這種情況下，企業應從預算開始，實施一定比例的匯率風險對沖，助力年度經營目標順利實現；對于終端產品市場競爭較為充分的企業，其客戶對產品價格較為敏感，企業可能需要高頻次與客戶議價，并逐批簽署銷售訂單，此時企業匯率風險的管理目標可設定為鎖定訂單毛利，企業可結合銷售訂單規模，對標訂單隱含匯率或成本匯率實施對沖，以確保鎖定銷售毛利；有的企業主要的外匯敞口來自于資金運作，如外幣權益性投資、融資等金融類業務，這類企業匯率風險的管理目標可設定為確保實現投資收益或鎖定融資成本，企業需在業務發生時結合投融資幣種及期限實施風險對沖。匯率風險管理目標是企業正確實施匯率風險管理的基本綱領，一旦確定，企業管理層、業務實施團隊需凝聚共識，并在后期執行中形成嚴明的紀律。

當前全球經濟金融環境不確定性不斷累積，企業要更加敬畏市場，以制度代替主觀決策、以客觀紀律代替相機抉擇，不受主觀預判的干擾，不在匯率變化時隨意調整管理策略。實際操作中，企業會因匯率風險管理后，喪失匯率波動的機會收益，此時交易團隊會面臨較大的外部壓力和質疑，這也需要匯率風險管理團隊保持專業定力，堅持套期保值的基本原則、堅持長期主義，遵從風險管理的本質目標，切不可隨意改變策略，以致在市場瞬息萬變中出現更大風險。

在這個過程中，企業集團管理層的認知決定了企業匯率風險管理成效。匯率風險管理團隊可充分借助監管部門、合作銀行的匯率風險宣傳材料，對企業管理層、相關部門持續進行風險中性理念的內部宣教，助力企業集團管理層對匯率風險的科學客觀的認識，營造中性的文化氛圍。

堅持風險管理回歸業務  構建完善的組織架構

根據風險來源及對報表的影響，企業的匯率風險一般分為三類：現金流風險、資產負債表風險、凈投資風險。其中現金流風險來自于以外幣計價的收入和成本，屬于交易性風險，影響企業毛利；資產負債表風險，來自已確認的外幣貨幣性項目，影響外匯損益、盈利能力和財務杠桿率；凈投資風險來自以外幣為報表本位幣的國外子公司，影響企業凈值和盈利能力。資產負債表風險和凈投資風險均屬于折算性風險。

外匯風險管理的重點是外匯敞口和匯率波動，其中外匯敞口是匯率風險管理的起點，敞口金額的大小，直接影響企業經營損益和對沖成本，企業可堅持外匯風險管理回歸業務，堅持“優先自然對沖、其次以衍生品鎖定”的基本原則，前者著眼于管理風險敞口，后者立足于管理匯率。企業管理層可將匯率風險管理納入企業整體發展戰略，建立起完善的外匯風險管理機制，包括管理政策、管理架構、管理流程、決策體系和基礎設施，并搭建起前、中、后臺職責明確、分工合理，集業務、財務、資金三位一體的完善的匯率風險管理實施組織架構。

實踐中，由于匯率風險歸類于財務性風險，大部分企業將外匯風險管理的職責定位在財務部或資金部，主要以金融衍生品等手段進行匯率風險對沖，可能面臨較高的對沖成本。尤其中資跨國集團公司，存在全球布局廣泛、業務規模巨大、業務品類復雜等特點，外匯風險管理成本較高。在此情況下，企業需要堅持深入業務，剖析外匯風險敞口形成的底層邏輯，探索通過優化產業鏈等手段主動降低外匯風險敞口，實現風險的自然對沖，避免在匯率風險管理中“就財務論財務”。

自然對沖是匯率風險管理中的一種商業解決方案，通過保持外匯收入和成本的幣種一致，達到降低或消除外匯風險敞口的目的，需要企業詳細梳理“四流”，即業務流、資金流、信息流、賬務流，深入分析外匯敞口的來源，尋找切實可行的改善措施并落地執行。如根據企業的議價能力，增加或減少其跨境銷售和采購、推進加快資產周轉效率、推進以人民幣計價和結算，子公司業務模式協商以美元或人民幣計價、以所在地幣種結算等方式來降低外匯敞口；也可在綜合評估融資成本與衍生品對沖成本后，運用融資工具提前收匯實現資產負債敞口平衡；大型集團公司還可以通過不同子公司之間敞口軋差來降低整體的敞口余額。隨著人民幣國際化的推進，企業在跨境貿易談判中可爭取優先選擇以人民幣作為計價及結算貨幣，以助力企業規避匯率風險。

外匯風險管理回歸業務，是企業從業務流入手，主動改善、降低外匯風險敞口的方法。該方法非常考驗企業的管理能力，是企業“修內功”的過程，其實施難度大，但成效也很突出。

堅持不斷優化衍生品對沖策略  提升精益化管理能力

企業以衍生品管理匯率風險，需制定明確的對沖策略，通常包括對沖工具的選擇、對沖期限和對沖比例的設定、對沖市場選擇、交易時機把握、下單節奏設定等。在全球化競爭格局下，中資跨國公司對沖策略的精益化程度直接影響企業全球競爭力。當出現業務模式調整、產品定位變化以及外部金融環境發生趨勢性改變時，企業就需要動態優化匯率風險對沖策略。

衍生工具一般遵循簡單適用原則，選擇與主業相匹配的基礎類外匯衍生品。如遠期合約和簡單期權，盡量避免“三帶”產品，即帶杠桿、帶觀點、帶預期等復雜組合類衍生品。當前境內外匯市場交易匯率在人民幣匯率中間價上下2%的幅度內波動，境外無特別限制，企業在資產負債表匯率風險的對沖上，可選擇對標資產負債表記賬匯率（一般為月末人民幣匯率中間價）定價的衍生產品，在人民幣匯率市場價與中間價偏離較大的情況下，方能起到較好的對沖效果，避免市場價與中間價之差形成額外的管理成本。盈利水平較高的企業，可考慮購買期權，在鎖定風險的情況下，保護機會收益。企業在進行衍生品合約交易時，需注意交易銀行相對分散化，以避免匯率大幅波動時，衍生品估值超出銀行授信需補繳保證金。

對沖期限和對沖比例的設定，一般根據被套期外匯敞口對應資產或負債的期限、預測準確性、風險偏好等確定。理論上企業對沖比例越高、經營確定性越強，企業管理層也能更加聚焦主業、從容應對匯率波動、穩健發展。但在實務中，企業需加強市場研究，密切關注行情，根據自身風險偏好及盈利能力，對交易策略進行微調，以便更好地順應環境，實施精益化管理，提升管理效益。需要注意的是，策略調整不易過于頻繁，尤其大型集團公司，頻繁調整可能導致執行團隊信息混亂、無所適從，引致操作風險。

對沖市場的選擇，一般結合外匯敞口主體、公司對各法人定位、市場活躍度、銀行授信等綜合情況確定。當前發達國家已在全球形成成熟的外匯市場，貨幣流通性好，但大部分新興市場國家實施嚴格的外匯管制和資本管制，禁止自身貨幣在境外本金交割，離岸只能選擇無本金交割（NDF）等產品。企業需充分了解敞口貨幣的可兌換性、可交割性等特性，選擇更加適合的市場進行衍生品交易。需注意的是，跨市場進行衍生品對沖，可能會一定程度上扭曲法人主體真實利潤，不利于利潤籌劃，操作過程需關注整體效果動態平衡。不同金融市場通常存在相關性，但在整體套期保值方案設計中，仍需充分考慮匯率風險對沖的精益化程度。例如，港元與美元是聯系匯率制度，部分企業在實務中若忽視美元與港元的風險敞口管理，在相關敞口較大的情況下，匯率波動就可能對當期經營形成較大擾動。

整體來看，金融衍生品是把雙刃劍，正確使用可以套期保值，但操作不當會招致更大的風險。由于其專業屬性較強，管理流程長、節點多，同時與金融市場波動強相關，有一定規模的企業需配備專業人員進行管理，并在過程不斷優化策略，提升企業競爭力。

堅持動態跟蹤評估 正確評價管理效果

匯率風險管理縱跨整個業務流程、橫跨多個時間周期，受其管理難度高、持續時間長、損益影響大等特殊性，企業建立健全貫穿整個匯率風險管理生命周期的監測、評估、預警和評價體系顯得尤為重要。包括事前對外匯風險敞口的收集及風險計量，事中衍生品估值變動和銀行授信使用監測評估和預警、按照上市公司相關規范指引及時履行信息披露義務，事后會計處理的準確性和對沖結果評價等。

基于外匯風險管理的前瞻性特征，外匯風險敞口收集的準確性和及時性，直接影響匯率風險管理結果。企業需建立起高效暢通的外匯風險敞口識別體系，在面對外部突發性經營變化時，可保證高效率、高質量的全條線實時溝通，最大程度地保障風險敞口識別的準確性和及時性；在外匯市場大幅波動時，企業亦能快速進行對沖決策安排，提升匯率風險管理成效。

外匯風險的計量方法一般包括風險價值（Var）、敏感性分析、情景分析等。實務中，Var值主要用于量化交易，如金融機構投資組合的市場價值風險評估，企業匯率風險一般使用敏感性分析或情景分析的方法。

衍生品持倉期間，需動態監測衍生品估值波動及對銀行授信的額度占用情況。根據合約情況及市值變化，做好各類衍生品交割的資金計劃。同時要注重交易對手風險評估。在當今環境下，地緣政治及外部金融風險事件頻發，企業需要避免因交易對手自身流動性風險或地緣政治等事件導致衍生品合約提前終止帶來的不利影響。此外，上市公司還需注意動態跟蹤外匯敞口的匯兌損益和衍生品估值損益的波動情況，達到一定金額，需按要求及時履行信息披露義務，并提前做好輿情管理。

在會計核算方面，一方面需企業實施團隊充分了解《國際會計準則》（IAS），建立內部賬務標準化流程，避免因賬務處理差錯影響外匯敞口，進而產生額外的管理成本；另一方面，還要善用會計準則，對可能發生的預期交易開展套期保值產生的衍生品估值，計入權益（綜合損益科目），降低衍生品估值變化對當期凈利潤的干擾。

企業需定期進行匯率風險對沖工作的評價分析，緊扣套期保值、平滑損益波動的業務實質，同時關注“期”“現”結合的管理結果，避免“上帝視角”唯損益結果論及只看衍生品單邊損益的情況。企業對外匯風險的管理和評價工作，除了不斷進行內部管理機制的復盤優化，還要多借鑒外部標桿企業的實踐經驗，以更好地提升管理水平，幫助企業行穩致遠。

在百年未有之大變局下，中資跨國公司正經歷經濟轉型和自身發展模式轉型的雙重考驗，企業集團需將匯率風險管理提上新的高度，進一步強化匯率風險管理意識，綜合運用業務手段和金融工具進行風險對沖，以實現匯率風險精益化管理，為企業全球化經營保駕護航。

作者單位：TCL科技集團財務有限公司