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來源:《中國(guó)外匯》2022年第8期 

作者:張霓 劉啟超 

近幾年，根據(jù)外匯市場(chǎng)發(fā)展以及自身業(yè)務(wù)總結(jié)，A集團(tuán)堅(jiān)守匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念，逐步領(lǐng)悟到匯率管理的實(shí)質(zhì)是不以盈利為目的，而是通過對(duì)當(dāng)期匯兌損益的對(duì)沖，以達(dá)到總體平滑財(cái)務(wù)報(bào)表?yè)p益的目的。

A集團(tuán)以工程承包為核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)遍及亞洲、非洲、歐洲、南美洲等47個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司的境外工程承包業(yè)務(wù)特點(diǎn)，決定了收款周期長(zhǎng)、收款時(shí)間不確定性大、收款幣種基本均為外幣等情況。隨著人民幣匯率彈性的不斷增強(qiáng)，匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響也愈發(fā)重要。

從現(xiàn)金流層面看，A集團(tuán)項(xiàng)目收款90%來自于境外，其中以美元為主，而付款以人民幣為主。由于同時(shí)存在幣種錯(cuò)配和期限錯(cuò)配，因此匯率波動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表?yè)p益影響較為明顯，A集團(tuán)存有較強(qiáng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。近年來，A集團(tuán)的匯兌損益絕對(duì)值占利潤(rùn)總額的比例平均達(dá)到20%。加強(qiáng)和提高匯率風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)A集團(tuán)來說勢(shì)在必行。

強(qiáng)化匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念

近兩年，隨著人民幣匯率彈性增強(qiáng)，有一定“賭匯率”心態(tài)的企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中損失較大。因此，國(guó)資委、外匯局等部委密集發(fā)聲，敦促企業(yè)加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則。

A集團(tuán)于2011年已小規(guī)模開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，但存在交易規(guī)模小、委托較為零散不規(guī)律、對(duì)匯率單邊預(yù)期較為依賴等問題，公司尚未形成有效的匯率管理體系。近幾年，根據(jù)外匯市場(chǎng)變化以及對(duì)之前遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，A集團(tuán)對(duì)其外匯風(fēng)險(xiǎn)管理模式持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化。

首先，明確匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)及策略執(zhí)行不應(yīng)受到對(duì)匯率走勢(shì)預(yù)判的干擾，而是通過公司收付款計(jì)劃的精細(xì)化預(yù)算判斷外匯敞口，通過建立衍生品管理制度形成相對(duì)固定的交易下單策略，形成較為系統(tǒng)的外匯遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)管理體系，形成具有自身特色的“匯率中性”管理方案。

其次，A集團(tuán)將匯率中性區(qū)分為“匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中性”及“遠(yuǎn)期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中性”兩層含義。其中“匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中性”是指不賭匯率漲跌，積極開展遠(yuǎn)期減少未來匯率波動(dòng)影響；而“遠(yuǎn)期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中性”是指不賭遠(yuǎn)期價(jià)格高位，不再試圖等待匯率較好時(shí)一次性委托，而是定期通過分筆委托操作來分散遠(yuǎn)期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

最后，為宣傳貫徹匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念，A集團(tuán)積極組織各類內(nèi)部宣傳活動(dòng)，定期邀請(qǐng)銀行專家對(duì)全公司業(yè)務(wù)人員開展匯率避險(xiǎn)講座，并對(duì)財(cái)務(wù)人員持續(xù)進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，宣傳匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性以及優(yōu)化下單模式的必要性。

健全企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略

在收付款幣種自然對(duì)沖、應(yīng)收賬款提前賣斷、押匯等基本匯率避險(xiǎn)方案基礎(chǔ)上，A集團(tuán)主要通過外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理。根據(jù)國(guó)資委下發(fā)的《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國(guó)資發(fā)財(cái)評(píng)規(guī)〔2020〕8號(hào)）及《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國(guó)資發(fā)財(cái)評(píng)規(guī)〔2021〕17號(hào)）的相關(guān)規(guī)定，為確保遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)依法合規(guī)、嚴(yán)守套保原則，A集團(tuán)首先建立完善了《金融衍生業(yè)務(wù)管理實(shí)施細(xì)則》，明確業(yè)務(wù)審批、計(jì)劃、操作流程、保證金管理以及會(huì)計(jì)核算等金融衍生業(yè)務(wù)活動(dòng)過程的工作程序、控制措施和方法，以制度為牽引，強(qiáng)化內(nèi)控執(zhí)行，規(guī)范開展授權(quán)審批、交易操作、資金使用、定期報(bào)告等，構(gòu)建了完善的交易前、中、后臺(tái)相互聯(lián)接的管理體系。

其次，根據(jù)業(yè)務(wù)模式、管控架構(gòu)以及金融衍生業(yè)務(wù)實(shí)施的特點(diǎn)，A集團(tuán)嚴(yán)守不相容崗位分離原則，建立崗位責(zé)任制，明確相關(guān)部門如業(yè)務(wù)部門、交易部門、運(yùn)營(yíng)管理部門、財(cái)務(wù)部門、審計(jì)部門以及法律部門等相應(yīng)部門或崗位的職責(zé)范圍和工作要求。

最后，A集團(tuán)建設(shè)了定期報(bào)告機(jī)制，定期向管理層及上級(jí)集團(tuán)報(bào)送金融衍生業(yè)務(wù)開展情況。

A集團(tuán)的外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)堅(jiān)持依托真實(shí)貿(mào)易背景開展，按發(fā)起部門分為項(xiàng)目層面和總部層面兩類業(yè)務(wù)。集團(tuán)積極引導(dǎo)項(xiàng)目組對(duì)在手執(zhí)行合同收匯計(jì)劃開展外匯遠(yuǎn)期鎖定匯率，總部層面則根據(jù)旗下分子公司整體收匯預(yù)算對(duì)總體外匯敞口開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，這兩個(gè)層面的業(yè)務(wù)開展互為補(bǔ)充，動(dòng)態(tài)調(diào)整，有效地實(shí)現(xiàn)了對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的對(duì)沖管理。

持續(xù)優(yōu)化遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)操作

為保障風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是以真實(shí)貿(mào)易背景為依托，對(duì)外工程承包企業(yè)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯需要以精準(zhǔn)的收付款預(yù)算為基礎(chǔ)。A集團(tuán)每年年初會(huì)從項(xiàng)目層面入手，編制該集團(tuán)年度外匯收支預(yù)算，同時(shí)持續(xù)跟蹤重大項(xiàng)目的收支情況，隨時(shí)對(duì)外匯敞口進(jìn)行分析，并制定外匯遠(yuǎn)期交易方案。

A集團(tuán)于2020年首次確立了遠(yuǎn)期鎖匯規(guī)模（年度交割金額）占外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口（年度外匯凈流入）50%的目標(biāo)比例，并在2021年順應(yīng)外匯市場(chǎng)形勢(shì)變化，對(duì)這一目標(biāo)比例進(jìn)一步提升。由于對(duì)外工程承包企業(yè)收款周期長(zhǎng)，收款期時(shí)間波動(dòng)性大，A集團(tuán)為外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口變化預(yù)留了部分空間，以防止超額鎖匯情況出現(xiàn)。

在這一比例范圍內(nèi)，總部層面根據(jù)項(xiàng)目層面委托外匯遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)情況及公司整體現(xiàn)金流預(yù)算更新情況，靈活調(diào)整自身委托業(yè)務(wù)規(guī)模，將實(shí)際遠(yuǎn)期鎖匯規(guī)模趨近于既定鎖匯目標(biāo)比例。

A集團(tuán)外匯交易部門通過預(yù)算及敞口比例，測(cè)算出年度可交割規(guī)模，減去A集團(tuán)總部層面和項(xiàng)目層面已鎖定規(guī)模，計(jì)算出該年度外匯遠(yuǎn)期金額。若接近比例上限，將不再對(duì)本年度交割的遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)進(jìn)行下單。如仍有開展空間，在確定具體委托金額之后，選取3—5家銀行詢價(jià)，按照市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)方式下單。

總部層面交易策略

A集團(tuán)外匯管理部門經(jīng)過長(zhǎng)期探索，通過對(duì)歷史外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)交易數(shù)據(jù)的回顧梳理，得出如下結(jié)果：一是從交易金額看，對(duì)固定金額平攤、均勻操作的結(jié)果，優(yōu)于每筆參差不齊下單金額的管理；二是從交易時(shí)間看，連續(xù)間隔相同頻率下單優(yōu)于不定期下單，兩周一次下單模擬結(jié)果和每周一次下單結(jié)果差異極?。蝗菤v史操作遠(yuǎn)期期限在1—24個(gè)月內(nèi)的成果較好，期限過長(zhǎng)的項(xiàng)目遠(yuǎn)期因長(zhǎng)期匯率波動(dòng)較大而普遍承受較大損失。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)分析，自2018年起，A集團(tuán)在總部層面逐步完善并形成了目前的交易策略：每?jī)芍芟聠我淮巍⒚看螌?duì)未來24個(gè)月均勻下單100萬美元，共2400萬美元。同時(shí)，為了避免單月交割規(guī)模過高，設(shè)置了月交割規(guī)模上限，當(dāng)某月超過月規(guī)模交割上限時(shí)，將不再進(jìn)行委托。此種交易方式可以通過離散下單的方式，最大限度地對(duì)沖匯兌損益，達(dá)到規(guī)避匯率波動(dòng)的作用。此外，為進(jìn)一步降低外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，提高公司整體結(jié)匯匯率的平滑度以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)年度敞口進(jìn)行測(cè)算后，A集團(tuán)在總部層面對(duì)2020年之后每月外匯遠(yuǎn)期交割規(guī)模上限提升一倍，并逐步提高總部下單規(guī)模。

項(xiàng)目層面交易策略

項(xiàng)目層面的外匯遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)，按照未來合同預(yù)計(jì)收匯情況進(jìn)行決策。A集團(tuán)外匯管理部門通過發(fā)布匯率利率雙周報(bào)、在匯市重大變化結(jié)點(diǎn)，向業(yè)務(wù)決策人員發(fā)出提示，積極引導(dǎo)其加強(qiáng)項(xiàng)目匯率風(fēng)險(xiǎn)管控。目前，A集團(tuán)開展外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的項(xiàng)目明顯增加。

由于項(xiàng)目層面以合同收匯為背景開展業(yè)務(wù)，鎖定的金額與日期同收匯計(jì)劃一一對(duì)應(yīng)，下單的時(shí)間點(diǎn)根據(jù)市場(chǎng)情況而定，較于總部層面的交易策略，項(xiàng)目層面的交易，其鎖定的金額和價(jià)格相對(duì)集中。A集團(tuán)外匯管理部門通過對(duì)已交割項(xiàng)目層面遠(yuǎn)期回顧測(cè)算發(fā)現(xiàn)，如項(xiàng)目層面能夠采用A集團(tuán)總部層面目前的交易策略——對(duì)未來預(yù)期收匯平分為相同金額、連續(xù)間隔相同頻率委托等額開展遠(yuǎn)期操作，均能顯著提升匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果。因此，A集團(tuán)外匯管理部門積極鼓勵(lì)、引導(dǎo)項(xiàng)目層面分期、平滑下單。2021年，A集團(tuán)項(xiàng)目層面的外匯遠(yuǎn)期交易基本采用分批平滑下單的方式來分散匯率風(fēng)險(xiǎn)，沒有出現(xiàn)對(duì)外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)擇機(jī)一次性委托的情況。

此外，受工程承包企業(yè)特性決定，項(xiàng)目工期和付款時(shí)間可能受種種原因影響而延后，造成在預(yù)計(jì)收匯節(jié)點(diǎn)未能收到款項(xiàng)的情況，從而使得外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)到期無法完成交割。有時(shí)因匯率情況與下單時(shí)點(diǎn)有較大變化，項(xiàng)目部對(duì)未來匯率的預(yù)期發(fā)生重大改變，希望對(duì)到期遠(yuǎn)期進(jìn)行平倉(cāng)，不再繼續(xù)開展遠(yuǎn)期操作，從而使得部分應(yīng)收賬款重新暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)之中。針對(duì)此種心態(tài)，A集團(tuán)外匯管理部門積極引導(dǎo)項(xiàng)目部樹立正確的外匯管理理念，不因匯率波動(dòng)而放棄套期保值原則，通過收款計(jì)劃的重溯，對(duì)遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)辦理展期，保證對(duì)外匯敞口持續(xù)不間斷地覆蓋。在業(yè)務(wù)操作中，A集團(tuán)提倡不因?qū)R率預(yù)期或?qū)φ蛊趦r(jià)格的主觀判斷而終止遠(yuǎn)期操作，持續(xù)堅(jiān)守匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念。

通過多年的實(shí)踐，A集團(tuán)堅(jiān)守匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念，逐步領(lǐng)悟到匯率管理的實(shí)質(zhì)是不以盈利為目的，而是通過對(duì)當(dāng)期匯兌損益的對(duì)沖，以達(dá)到總體平滑財(cái)務(wù)報(bào)表?yè)p益的目的。2021年，A集團(tuán)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理取得了一定成效。一方面，因?yàn)槌掷m(xù)開展外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)，且遠(yuǎn)期操作規(guī)模對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的覆蓋比例進(jìn)一步提升，A集團(tuán)遠(yuǎn)期損益對(duì)匯兌損益的對(duì)沖效果接近100%，基本實(shí)現(xiàn)了降低匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響的管理目標(biāo)。另一方面，通過A集團(tuán)持續(xù)、分批實(shí)施遠(yuǎn)期鎖匯，無論人民幣兌美元匯率走勢(shì)經(jīng)歷怎樣的波動(dòng)，每個(gè)月A集團(tuán)遠(yuǎn)期交割的平均價(jià)格始終維持在目標(biāo)匯率穩(wěn)定水平之上，遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定價(jià)格也較為平滑，較好地實(shí)現(xiàn)了通過遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。下一步，A集團(tuán)將繼續(xù)貫徹匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念，外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)以保值為核心，嚴(yán)守合規(guī)底線，緊密跟蹤外匯市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，完善內(nèi)控機(jī)制，不斷探索優(yōu)化匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

作者單位：中國(guó)機(jī)械設(shè)備工程股份有限公司