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來源: 《中國外匯》2022年第8期 

《中國外匯》記者:榮蓉 王亞亞

涉外企業匯率風險管理漸趨專業、理性。不過，在當前疫情沖擊以及百年變局演進的大環境下，外部市場急劇變化，匯率風險依然是涉外企業跨境經營的管理重點。企業只有繼續堅守匯率風險中性理念、聚焦風險管理難點、制定專業應對舉措，方可在波動的環境下更好地融入國際市場、確保全球化成果。

步入2022年以來，新冠肺炎疫情依然在全球蔓延，疊加地緣政治沖突以及中美貨幣政策分化，國際金融市場波瀾起伏。在這樣的大背景下，眾多不確定因素會持續影響跨境資金流動，人民幣匯率彈性增強。2月，人民幣匯率走出了一波美元強、人民幣更強的獨立行情。進入3月，人民幣兌美元匯率步入回調通道，結束了此前長達半年的連續升值趨勢。隨著人民幣兌美元匯率雙向波動愈發明顯，涉外企業匯率風險管理的重要性也愈發凸顯。

2021年以來，外匯管理部門在多個場合呼吁和提示，市場主體應適應匯率雙向波動的常態，牢固樹立匯率風險中性理念。同時，針對實體經濟匯率風險管理中的難點與堵點，外匯局出臺多項舉措助力市場主體匯率避險。一年時間過去，涉外企業匯率避險工作整體進展如何，與過往相比有哪些新的變化與成果？

為此，本刊記者走訪了多家涉外企業匯率風險管理工作者，他們身處對外工程承包、汽車外貿、機電設備出口、大宗商品采購等我國涉外業務代表行業，同時電話連線銀行國際業務專家，借由他們的觀察與思考，回顧過去一年涉外企業匯率避險管理心得，展望未來匯率避險工作重點，以期給同業帶來啟示。

與時俱進  2021涉外企業匯率避險再上新臺階

“2021年人民幣兌美元全年小幅升值，因此，2021年涉外企業財務報表匯兌損益項不會太難看。”某央企財務部外匯資金管理處處長李娜（化名）向本刊介紹道。

根據財務會計報表匯兌損益科目計算公式：當期匯兌損益＝期末外匯敞口×（期末外匯匯率－期初外匯匯率），影響企業匯兌損益表現的主要因素有兩個：一是同幣種外匯資產和外匯負債軋差后的外匯敞口；另一個就是報表核算期間的匯率波動幅度。相較于2020年人民幣兌美元升值幅度超6%（2020年1月人民幣兌美元匯率在6.92，2020年年末人民幣兌美元匯率為6.52），根據3月底外匯局發布的《2021年中國國際收支報告》，2021年末人民幣對美元匯率中間價為6.37，較2020年末升值2.3%，2021年度匯率波動幅度整體較小，企業匯兌損益壓力亦相對平緩。不過，即使如此，當前越來越多的涉外企業愈發重視匯率風險管理，逐漸告別了過去“靠天吃飯”的做法。

對大型中資跨國公司來說，2021年企業匯率風險管理與時俱進，外匯風險管理體系進一步完善，匯率風險管理覆蓋度不斷擴大，外匯套保比例不斷提升，匯率避險產品的使用也日漸豐富，操作更有心得。以TCL為例，2021年TCL全年營收超2500億元，其中海外營收1174億元，增幅60%。“面對不斷擴張的海外業務，TCL始終堅持風險中性理念，明確以鎖定匯率波動風險為唯一且最終目標。在公司管理層高度認可的基礎上，公司對外銷訂單簽約至實現銷售回款并結匯，進行了全周期的匯率風險閉環管理。”TCL科技集團財務有限公司（下稱“TCL財務公司”）總經理江小照接受本刊采訪時說道，“從結果看，在去年人民幣雙向波動加強、整體呈現升值的背景下，TCL總體外匯損益相對平穩，匯率風險管理起到了削峰填谷、平滑損益波動的效果，有效保障了集團海外業務穩健發展。”

李娜所在的企業集團也早在多年前就搭建了完善的外匯風險管理體系，面對近幾年人民幣波動彈性不斷增強，集團高度重視外匯風險管理工作。“考慮到集團公司對于穩健現金流的需要，2021年公司不斷加強匯率波動中的交易風險管理。”李娜表示。作為大宗商品采購商，李娜所在的企業集團面對較大的現金流管理壓力，企業對現金流管理要求較高，為了進一步降低匯率風險對集團資金管理工作的影響，該集團在2021年對下屬業務版塊再次進行匯率風險敞口梳理和摸底，并進一步優化相關業務版塊的匯率風險敞口對沖管理方案；同時，為了加強對匯率形勢的分析與研判，及時把握匯率交易風險，該集團每月會對匯率風險波動進行回看分析，以進一步深化匯率市場研究與風險應對，合理運用衍生產品。整體來看，2021年該集團也較好地實現了匯率風險管理目標。

作為國內建筑與工程領域出海的排頭兵—中國電建集團有限公司（下稱“中國電建”）在海外市場深耕多年，境外沉淀了大量的項目和資產。中國電建財務金融部副主任張海濤在談及集團2021年匯率避險管理工作時說到：“中國電建外匯資金管理的首要原則就是堅守匯率風險中性穩健原則，堅決不投機。相比于2020年，中國電建在2021年匯率風險管理中增加了跨境人民幣業務試點，也取得了明顯的成效。”2021年，中國電建通過開展跨境人民幣貿易結算、跨境投資，降低了公司外匯敞口，而且通過跨境資金池業務在境外市場直接將人民幣兌換為當地幣，減少了中間貨幣的二次轉化，這一舉措有效節約了公司財務費用。“跨境人民幣業務的開展，讓集團明顯感受到了在匯率風險管理方面主動作為的價值感。與此同時，2021年中國電建不斷強化海外投資項目的事前、事中管理，以進一步將長期項目投資中的匯率風險進行鎖定。”張海濤說道。

中國機械工業集團有限公司（下稱“國機集團”）是中國裝備“走出去”的主力企業，也是我國海外工程承包的老牌企業。近兩年，基于滿足海外業務發展的現實需要，同時也是遵循央企境外資金監管要求，國機集團在集團層面不斷強化匯率風險管控要求。國機集團財務部資金處副處長李鑫介紹，“作為出口主導的企業集團，2021年國機集團整體匯率風險控制成效良好，旗下個別企業還實現了匯率風險較大比例的對沖，集團整體匯率風險管理工作取得了新的突破與進展。”

國機集團之所以能取得良好的匯率避險成效，主要得益于三個方面：一是集團在2021年全面梳理了集團的匯率風險管理體系，結合國資委《關于進一步加強金融衍生業務管理有關事項的通知》（國資廳發財評〔2021〕17號）的實施，進一步落實央企衍生業務管理方針，將衍生業務納入年度全面預算管理。二是在集團內推動基于實需的匯率風險對沖業務，幫助其梳理匯率風險敞口，并積極指導風險敞口管理方案。三是推動二級子公司牽頭其下屬成員單位，對匯率風險敞口加強管理，并在這一層面加強套保會計應用的研究和推廣。

作為汽車外貿企業，北京福田國際貿易有限公司（以下簡稱“福田國貿”）也感受到加強匯率風險管理的益處。福田國貿財務總監孫培峰談及，2021年公司進一步豐富了匯率風險對沖產品體系，“2021年之前，我們主要采用遠期產品避險，2021年開始嘗試使用期權類衍生品，愿意為匯率風險管理支付一定的成本費用。此外，考慮到匯率與產品定價的聯動性，配合產品銷售訂單，我們開始加強訂單匯率風險管理。”福田國貿在2021年之前是根據市場預期管理企業訂單回款，會在訂單簽訂前的2—3月就把訂單后期現金流鎖定，這樣容易出現實際匯率與訂單評估匯率點差過大情況，公司通過小批量、高頻次的訂單管理，可進一步鎖定訂單收益。

在大中型涉外企業不斷夯實匯率風險管理體系、優化匯率風險管理對沖操作之際，中小微涉外企業也開始積極試水匯率避險保值產品。中信銀行合肥分行國際業務部專家袁田軍從事銀行國際業務十余年，據他觀察，過去一年，涉外企業的匯率避險管理明顯加強，尤其是中小企業購買結匯方向的避險產品明顯增多，“這主要基于兩點，一是2021年人民幣整體升值，出口企業面臨較大結匯壓力，二是商務部、外匯局等部門不斷強化匯率風險中性理念宣貫，而銀行也加強匯率避險產品的介紹與指引，多方因素共同促進了中小企業的避險保值。”2021年，針對中小微企業數量多、發生交易規模小、交易特別散等特點，外匯局以中小微企業為重點，多措并舉積極引導企業更好地應對匯率風險，優化考評導向、激勵銀行加強對中小微企業的匯率避險服務，通過增加授信支持、專項擔保等方式幫扶中小微企業降低套保授信和保證金成本，并指導中國外匯交易中心減半收取銀行為中小微企業所做的外匯衍生業務交易服務手續費。

在監管部門、企業、銀行等共同努力下，2021年涉外企業匯率避險管理工作再上新臺階。根據外匯局的數據，2021年，我國銀行代客遠期和期權結售匯簽約額10507億美元，較2020年增長67%，企業外匯套保率21.7%，較2020年上升4.6個百分點。

外部不確定疊加企業縱深國際化  匯率風險管理難度不斷加大

有效的匯率風險管理使得多數涉外企業2021年海外經營成果落袋為安，不過，2022年年初國際金融市場的動蕩使得眾多外匯資金管理工作者對匯率風險依然不敢掉以輕心。

對此，孫培峰深有體會：“2021年人民幣兌美元匯率均線在6.5左右，2022年開年到3月底，人民幣兌美元匯率在6.3—6.4區間波動，人民幣匯率彈性增強。目前來看，感覺2022年人民幣匯率走勢撲朔迷離，公司匯率風險防范工作壓力較大。”

此前，中銀證券全球首席經濟學家管濤針對今年以來人民幣匯率波動在《上海證券報》撰文表示，人民幣波動的內在邏輯已經發生變化，綜合多方因素，資本跨境流動和人民幣匯率走勢波動的概率將較以往明顯加大。所以，市場主體要力戒線性單邊思維，寬幅波動將成為常態。

一方面是日益復雜的外部市場環境，另一方面是不斷向縱深挺進的涉外企業國際化、全球化進程，涉外企業匯率風險管理難度不斷加大。首要面對的挑戰，就是涉外企業普遍開始面臨多幣種匯率風險管理難題。作為最早“走出去”的中資企業之一，目前，TCL業務涉及全球160多個國家和地區，業務結算涉及40多個幣種，盡管美元是主要結算貨幣，但還有很多其他新興市場貨幣，除了關注人民幣兌美元匯率波動，還需要及時關注其他海外國家和地區當地幣種的匯率變化。伴隨人民幣兌美元匯率波動，其他新興市場貨幣兌美元也會出現不同幅度的波動，企業在人民幣兌美元匯率管理上取得了良好的效果，不過在面對突然大幅波動的新興市場貨幣時也略顯被動。

2021年，為抗擊不斷上升的通脹，巴西等部分新興市場國家調整貨幣政策，以提前加息來應對沖擊，導致小幣種與美元間利差擴大，“公司鎖匯成本升高，明顯削減了當地銷售毛利。”江小照坦言，“2021年匯率風險管理的一大難點就是因外圍環境大幅變化給企業匯率避險管理帶來的挑戰，尤其是個別小幣種匯率波動加大，對企業套保管理帶來較大影響。”

隨著共建“一帶一路”的深入推進，涉外企業在“一帶一路”沿線國家和地區的項目也不斷增多，面對新興市場貨幣貶值、外匯管制引起的現有貨幣和未來收匯項下的貶值壓力，涉外企業面臨的匯率風險不僅僅是人民幣兌美元匯率，相關新興市場、管制地區當地幣的匯率風險管理亦成為不少涉外企業當前匯率管控工作的重點。結合本刊調研情況，多家涉外企業反映，近幾年，個別小幣種的大幅快速波動對企業在當地的經營帶來明顯影響，如巴西雷亞爾、阿根廷比索、印度盧比、埃塞俄比亞比爾以及俄羅斯盧布，其大幅波動，均給當地中企帶來資金結算、匯率避險管理難題。

其次，中企海外市場快速變化發展也對企業自身匯率避險管理工作提出挑戰。2021年受新冠肺炎疫情影響，全球供應鏈不暢，能源、大宗商品、芯片等關鍵原材料供應不及時，企業海外業務預測數據與實際業務發生情況存在較大偏離，要么出貨不暢，要么出貨激增，導致匯率敞口管理出現過度套保（over hedge）或套保不足（under hedge）情形，額外增添了部分財務成本，影響了企業整體套保效果。

“資金是支持企業生存、發展的血脈。隨著涉外企業海外業務的快速發展，其對資金的服務能力、管理能力均提出了更高的要求，需要我們作出迅速、及時、高效的應對。同時，集團不斷發展的多樣化產業也對企業的資金管理團隊、外匯管理團隊深入理解業務、支持業務的能力提出了挑戰。”江小照坦言，“基于對2021年的反思以及外部環境變化，2022年匯率風險管理工作的重點會放在外匯管理系統的優化、‘業財資’的進一步融合、新拓展海外區域管理覆蓋等方面，以進一步提高外匯風險管理工作效率、覆蓋面，持續為公司的海外經營、海外投資保駕護航。”

擁抱未來  匯率風險管理聚焦五大發力點

當前，地緣政治沖突、中美貨幣政策分化、中國經濟復蘇面臨爬坡過坎，眾多不確定因素會持續影響人民幣匯率波動。對此，管濤也表示，在風云際會之際，預案比預測重要，如果市場主體能對各種情形尤其是壞的情形有所準備，就可以增加其在當前復雜環境下的勝算。結合多家企業調研可見，除了傳統的建立健全企業匯率風險管理體系、精益求精加強外匯衍生業務管理與操作之外，涉外企業還可在以下五個方面發力，以提升企業匯率避險管理水平。

一是在企業內部再強化匯率風險中性理念。“越是在波動期，越是要加強匯率風險中性理念的灌輸。”江小照表示，“企業要堅持風險中性，流量管理與存量管理并行，將外匯風險控制在公司可承受的范圍內，堅決避免匯率對賭。多年來，TCL明確匯率風險管理是以保值而非增值為核心目標，目的就是為了消除不確定性，我們選擇簡單適用的管理工具，并堅持紀律性，不受臨時主觀預判的干擾，不根據匯率波動而隨意調整對沖策略。”對此，李鑫也深有同感，“2022年，我們集團內部將繼續宣傳貫徹匯率風險中性理念，將匯率風險管理延伸至集團旗下二級/三級企業層面，壓實二級公司對旗下分/子公司的風險敞口責任。”

此外，中小進出口企業仍是匯率風險中性宣傳的重要陣地。“當前，多數中小進出口企業匯率避險機制不健全，其匯率避險不是按照制度進行，而是根據實際控制人的個人看法進行對沖，此外，中小企業普遍存有市場回望情緒，如比較套保產品簽約匯率與后來市場匯率以判斷避險操作是否明智。”袁田軍分析道，“回望情緒不利于企業長久地堅持風險中性理念，中小企業仍需要強化匯率風險中性理念，要繼續引導其集中精力做好主業。”

二是加強匯率風險管理與一線業務端的融合，提升匯率管理對海外新業務的覆蓋面。2021年，多家企業集團海外業務爆發式增長，海外本土化建設也進入加速期，個別行業如商用車出口市場突飛猛進，涉外企業海外市場進入品牌建設期。根據集團主業發展需要，多家企業均表示將加快“業財資”的融合進度。“TCL財務公司計劃進一步打通業務、財務、資金線條，搭建‘業財資’實時溝通、協調的渠道，通過數字化建設全力提升集團外匯風險管理的精細化程度，提升匯率風險管理效率。”江小照分析，“一方面，在當前部分小幣種貨幣鎖匯成本不斷提高的背景下，我們采取協調客戶改變訂單幣種、優化全球供應鏈布局等商業解決方案，積極降低外匯敞口，規避匯率風險；另一方面，面對外部突發性經營變化，我們計劃通過提高全條線實時溝通效率，最大程度保障套保的覆蓋比率。”

在海外項目落地過程中，中國電建也一直強調過程管理，將匯率風險的防范融入到項目事前防范、事中控制、事后分析三個環節。事前環節，公司在簽項目之前，項目組配備專業的財務人員進行把控，隨時跟蹤了解外匯市場預期走向，財務人員為業務經理提供風險管理策略，并出具具體的風險管理措施。事中環節，在項目合同履約期間，公司總部針對境外機構（子公司、分公司或項目公司）所在地、當地外幣結算金額、結算幣種匯率波動預期等實際情況，在不以盈利為目的的原則下，制定恰當的外匯風險對沖策略。事后分析，即對區域國別貨幣階段性的匯率波動管理及時回顧、分析與總結，將實際決策效果和預期措施制定效果進行對比分析，對于偏差較大的情況認真尋找原因，為以后的區域貨幣匯率風險管理決策或執行提供幫助。為了進一步有效管理匯率風險，中國電建表示將堅定不移地繼續做好匯率風險的全過程管理。

對于電子產品、商業車出口等代表性企業，其資金管理工作者均表示，未來要加強訂單管理，做好訂單價格與匯率的聯動，依據實需原則，強化預收賬款的對沖管理的頻次與節奏，實現企業匯率風險管理與一線業務的緊密聯動。孫培峰坦言，“這一管理模式將匯率風險管理進一步前移，導入產品價格層面，匯率風險管理不再局限于貨幣幣值的轉化，而是在產品價格收益層面及時化解匯率波動對收益的影響。”

三是借助企業全球資金管理體系助力匯率風險管理水平再提升。當前，企業面臨的外部環境具有高度不確定性，全球金融市場波動性明顯加強，在資金管理方面，企業需要建立起全球現金管理服務能力、全球金融市場運作能力、海外資金風險管理能力。通過全球資金管理體系和能力的建設，涉外企業可全面提升匯率風險管理能力，助力企業加快資金周轉速度、降低財務成本、控制運營風險。

2022年1月5日，國資委發布《關于推動中央企業加快司庫體系建設進一步加強資金管理的意見》（國資發財評規〔2022〕1號），明確指出央企要充分認識司庫體系建設的重要意義、準備把握司庫體系建設的總體要求、扎實推進司庫體系建設。張海濤談及，中國電建在大司庫管理體系建設下，將進一步發揮中國電建資產管理（新加坡）有限公司職能，建立集團海外資金管理平臺，搭建區域資金池，實現海外資金歸集；其次，集團會將匯率風險管理工作和境外資金池業務開展聯動，有效調度海外資金使用效率、降低資金風險；再者，面對復雜的外部金融市場，集團會進一步加強海外金融業務合規管理，完善海外業務應急預案管理。

而國機集團也會在大司庫管理體系建設下繼續夯實集團外匯風險管理。“司庫管理體系對衍生業務管理提出了具體要求，我們會從監控角度，推動集團整體衍生品業務的交易水準，以強化衍生業務合規性管理。”李鑫談及，2022年國機集團會對旗下衍生品業務風險點進行全面檢查，包括制度的完整性、執行程度、貿易背景真實性等，以提升集團匯率風險管控水平。

結合TCL司庫的發展路徑和實踐，以及參考西方國家很多優秀的司庫案例，江小照表示，一家企業集團大司庫的發展應以“金融支持實體經濟”的總體定位為指引，在保障資金鏈安全、流動性和匯率、利率等市場風險可控的的基礎上，進一步整合資源，提升產融價值，助力集團長效發展。

四是加強跨境人民幣業務開展。過去十余年中，跨境人民幣使用領域不斷擴展，市場參與主體日益豐富。面對新冠肺炎疫情暴發以來全球經濟金融環境的波動，涉外企業對防范匯率風險、加大跨境人民幣業務開展力度的訴求更為迫切，2021年多家涉外企業跨境人民幣業務取得了實質性的突破。多家調研企業向本刊表示，跨境人民幣業務開展，直接減少了中企的匯兌敞口，帶來了外匯交易成本的節約和匯率風險的降低。不過，若要大規模開展跨境人民幣，仍需要配套機制的進一步發展與完善。

首先，目前海外交易對手對人民幣的接受、持有意愿比較有限，純外資背景客戶對人民幣的接受程度有待提高，要進一步豐富人民幣金融市場，提高境外機構持有人民幣的意愿；其次，我國從“一帶一路”沿線國家和地區大量進口能源、石油等資源，仍多以美元計價；再次，仍需進一步完善人民幣跨境支付清算體系，雖然人民幣跨境支付系統（Cross-border Interbank Payment System，CIPS）已有一定規模和運行基礎，但在境外仍主要以大型中資銀行為主導，外資銀行參與度有待提高，而且CIPS在涉外企業海外業務重點發展的“一帶一路”沿線欠發達國家和地區的覆蓋面仍有較大提升空間。“此外，目前國際市場上人民幣兌小額貨幣相關的匯率避險品種較少、市場規模較小、活躍度有所欠缺，因此套保成本相對較高，尤其是涉及長期限的匯率衍生產品也非常有限，無法滿足企業避險的需求。”李娜談到。

在一些企業看來，未來雙邊貨幣互換協議可在推動貿易投資便利化方面發揮更大作用。企業寄望在國家層面打通雙邊互換協議的落地機制，這不僅可促使外國央行向當地銀行和企業提供人民幣融資，為相關企業使用人民幣進行貿易結算和投資提供支持，還可以幫助中企降低在一些新興市場國家所投項目的融資和避險成本。

五是加強對海外市場外匯管制風險的應對預案工作。未來全球經濟波動有可能會在個別新興市場國家和地區出現外匯管制風險，即當美國縮表、不斷加息之際，可能會帶來其他國家外匯儲備變化與外資外流，這些國家外匯急劇減少，導致企業在當地有錢卻無法匯出。對此，涉外企業要提前預警，深入研究各類專業的外匯管制應對解決方案。企業可根據自己的業務開展情況，從貿易項下和非貿易項下場景入手制定應對方案，在克服匯兌困難的同時也要確保業務合規。此外，也有企業表示，外匯管制風險不是企業通過外匯衍生產品可以規避的風險，需要企業、金融機構乃至國家層面合力來化解，建議政府可以在國家層面給予指導和支持，如進一步通過跨境人民幣業務開展、深化貨幣互換對市場的支持，希望中資銀行深度參與海外當地金融市場，為涉外企業解決匯困難題爭取當地市場的優惠待遇，或者打通當地中企軋差渠道，先在當地實現軋差、再在境內調劑軋差余額。

當前全球疫情仍處于大流行階段，外部環境更趨復雜嚴峻，國際金融市場波動性加大。但我國堅持穩中求進工作總基調，統籌疫情防控和經濟社會發展，經濟韌性強、長期向好的基本面不會改變，支撐人民幣匯率彈性增強并保持基本穩定。2022年外匯管理工作的重點之一是繼續推動外匯市場深化發展，夯實服務實體經濟基礎，引導市場主體做好匯率避險管理，豐富外匯市場產品，為市場主體外匯風險管理提供更為便利的政策環境。在當前疫情沖擊以及百年變局演進的大環境下，監管部門與市場主體并肩同行，持續深化金融服務實體經濟的能力。與此同時，市場主體不斷深化對匯率波動認識，在實踐中不斷淬煉、提升避險管理技能，涉外企業匯率避險正在邁向新的征程。