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大家好！

很高興參加陸家嘴論壇。支持上海國際金融中心建設(shè)，鼓勵外資金融機構(gòu)和國際金融組織入駐上海，是人民銀行落實習近平總書記重要指示精神和黨中央決策部署的一項重要任務(wù)。

剛才，我們共同見證了國際貨幣基金組織上海區(qū)域中心的啟動儀式。基金組織是全球重要的國際金融機構(gòu)。我們相信上海區(qū)域中心將深化基金組織與中國的合作，促進和增強亞太區(qū)域國家之間的宏觀經(jīng)濟政策交流和協(xié)調(diào)，推動維護全球和區(qū)域金融穩(wěn)定。

人民銀行將與上海市委市政府、相關(guān)部門、市場機構(gòu)共同努力，一如既往地支持上海國際金融中心建設(shè)，推進擴大金融高水平開放。

借今天這個機會，我主要就中國當前的貨幣政策立場和未來貨幣政策框架的演進，與大家作一個交流。

一、當前中國貨幣政策的立場

今年以來，全球通脹高位降溫，但仍有較強的粘性。歐央行等一些央行已經(jīng)開始降息，一些央行還在觀察，預(yù)期今年晚些時候可能也會降息，但總體上還保持著高利率、限制性的貨幣政策立場。中國的情況有所不同，貨幣政策的立場是支持性的，為經(jīng)濟持續(xù)回升向好提供金融支持。

在貨幣政策的總量上，人民銀行綜合運用多種貨幣政策工具，包括下調(diào)存款準備金率、降低政策利率、帶動貸款市場報價利率等金融市場利率下行等，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展營造良好的貨幣金融環(huán)境。

5月末，社會融資規(guī)模同比增長8.4%，M2同比增長7%，均高于名義GDP增速。5月份新發(fā)放貸款利率為3.67%，處于較低水平。

在貨幣信貸的結(jié)構(gòu)上，發(fā)揮宏觀審慎政策和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，加大對科技創(chuàng)新和設(shè)備更新改造的金融支持。推出房地產(chǎn)支持政策組合，包括降低個人住房貸款最低首付比例、取消個人房貸利率下限、下調(diào)公積金貸款利率，并設(shè)立保障性住房再貸款，用市場化方式加快推動存量商品房去庫存。

目前，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額約7萬億元，約占人民銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模的百分之十五，聚焦支持小微企業(yè)、綠色轉(zhuǎn)型等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

在貨幣政策的傳導(dǎo)上，著力規(guī)范市場行為，盤活低效存量金融資源，提高資金使用效率，暢通貨幣政策傳導(dǎo)。

今年以來，我們會同國家統(tǒng)計局優(yōu)化季度金融業(yè)增加值核算方式，由之前主要基于存貸款增速的推算法改成了收入法，更真實地反映金融業(yè)增加值水平，弱化一些地方政府和金融機構(gòu)存貸款“沖時點”行為。同時，我們也注意到，經(jīng)過幾十年的商業(yè)化、市場化進程，一些金融機構(gòu)仍然有著很強的“規(guī)模情結(jié)”，并且以內(nèi)卷、非理性競爭的方式實現(xiàn)規(guī)模的快速擴張，這是不應(yīng)該的。對于一些不合理的、容易消減貨幣政策傳導(dǎo)的市場行為，我們加強規(guī)范，包括促進信貸均衡投放、治理和防范資金空轉(zhuǎn)、整頓手工補息等。

短期內(nèi)，這些規(guī)范市場行為的措施會對金融總量數(shù)據(jù)產(chǎn)生“擠水分”效應(yīng)，但并不意味著貨幣政策立場發(fā)生變化，而是更加有利于提升貨幣政策傳導(dǎo)效率；有利于均衡信貸增長節(jié)奏，緩解資源配置扭曲，減少資金空轉(zhuǎn)套利，防范化解金融風險；有利于金融高質(zhì)量服務(wù)經(jīng)濟社會發(fā)展及金融機構(gòu)、金融市場健康發(fā)展。

在匯率方面，人民幣匯率在復(fù)雜形勢下保持基本穩(wěn)定。今年主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向的時點不斷推后，中美利差保持在相對高位。我們堅持市場在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，但同時強化預(yù)期引導(dǎo)，堅決防范匯率超調(diào)風險。

經(jīng)過多年持續(xù)努力，中國外匯市場已取得長足的進步和發(fā)展，市場參與者更加成熟，交易行為更加理性，越來越多的經(jīng)營主體使用匯率避險工具。同時，目前貨物貿(mào)易人民幣跨境收支占比達30%，降低了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的匯兌風險敞口。我們應(yīng)對外匯市場波動的經(jīng)驗也更加豐富。今年主要經(jīng)濟體貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向，美元升值動能減弱，國內(nèi)外的貨幣政策周期差趨于收斂。這些因素共同作用，有利于保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定和跨境資本流動平衡，擴大我國貨幣政策的操作空間。

展望未來，當前中國經(jīng)濟持續(xù)回升向好，但同時仍面臨一些挑戰(zhàn)，主要是有效需求仍然不足，國內(nèi)大循環(huán)不夠順暢，外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴峻性、不確定性明顯上升。我們將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，支持鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，為經(jīng)濟社會發(fā)展營造良好的貨幣金融環(huán)境。

在調(diào)控中我們將注重把握和處理好三方面關(guān)系：一是短期與長期的關(guān)系。把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為重要考量，靈活運用利率、存款準備金率等政策工具，同時保持政策定力，不大放大收。二是穩(wěn)增長與防風險的關(guān)系。統(tǒng)籌兼顧支持實體經(jīng)濟增長與保持金融機構(gòu)自身健康性的關(guān)系，堅持在推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中防范化解金融風險。三是內(nèi)部與外部的關(guān)系。主要考慮國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢需要進行調(diào)控，兼顧其他經(jīng)濟體經(jīng)濟和貨幣政策周期的外溢影響。

二、關(guān)于未來貨幣政策框架演進的幾點思考

經(jīng)過多年實踐探索，中國特色的貨幣政策框架已初步形成并不斷發(fā)展完善。從全球范圍看，對貨幣政策理論和實踐的探索也一直在不斷動態(tài)演進。今年以來，歐央行、日本央行根據(jù)形勢變化，先后調(diào)整了貨幣政策框架；英格蘭銀行也在對其政策制定和預(yù)期溝通進行評估。為更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，我們也在研究中國未來貨幣政策框架。

第一，優(yōu)化貨幣政策調(diào)控的中間變量。保持幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長，是法律明確規(guī)定我國貨幣政策的最終目標。為了實現(xiàn)最終目標，貨幣政策需要關(guān)注和調(diào)控一些中間變量，主要發(fā)達經(jīng)濟體央行大多以價格型調(diào)控為主，而我國采用數(shù)量型和價格型調(diào)控并行的辦法。

傳統(tǒng)上，我們對金融總量指標比較關(guān)注，但也在不斷優(yōu)化調(diào)整。過去，貨幣政策曾對M2、社會融資規(guī)模等金融總量增速設(shè)有具體的目標數(shù)值，近年來已淡出量化目標，轉(zhuǎn)為“與名義經(jīng)濟增速基本匹配”等定性描述。

隨著經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實體經(jīng)濟需要的貨幣信貸增長也在發(fā)生變化。貨幣信貸總量增長速度的變化，實際上是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化，及與此相關(guān)聯(lián)的我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)變化的反映。

從總量的數(shù)學關(guān)系看，增速是增量與全部存量的比值關(guān)系。分子是當期的增量，分母是全部的存量。目前我國社會融資規(guī)模存量超過390萬億元，M2余額超過300萬億元，宏觀金融總量規(guī)模已經(jīng)很大。金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展是一致的。同時我們也應(yīng)該看到，很多存量貸款效率不高，盤活低效存量貸款和新增貸款對經(jīng)濟增長的意義本質(zhì)上是相同的。

從信貸結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化看，當前近250萬億元的貸款余額中，房地產(chǎn)、地方融資平臺貸款占比很大，這一塊不僅不再增長，反而還在下降。剩下的其他貸款要先填補上這個下降的部分，才能表現(xiàn)為增量，全部信貸增速要像過去一樣保持在10%以上是很難的。

從貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計看，也需要適應(yīng)形勢變化不斷完善。我國M1統(tǒng)計口徑是在30年前確立的，隨著金融服務(wù)便利化、金融市場和移動支付等金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，符合貨幣供應(yīng)量特別是M1統(tǒng)計定義的金融產(chǎn)品范疇發(fā)生了重大演變，需要考慮對貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計口徑進行動態(tài)完善。個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產(chǎn)品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統(tǒng)計范圍，更好反映貨幣供應(yīng)的真實情況。

未來還可以繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數(shù)量目標的關(guān)注。當貨幣信貸增長已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束時，如果把關(guān)注的重點仍放在數(shù)量的增長上甚至存在“規(guī)模情結(jié)”，顯然有悖經(jīng)濟運行規(guī)律。需要把金融總量更多作為觀測性、參考性、預(yù)期性的指標，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。

第二，進一步健全市場化的利率調(diào)控機制。近年來我們持續(xù)推進利率市場化改革，已基本建立利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機制。從央行政策利率到市場基準利率，再到各種金融市場利率，總體上能夠比較順暢地傳導(dǎo)。

但也有一些可待改進的空間。比如，央行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關(guān)系也比較復(fù)雜。未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。同時，持續(xù)改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質(zhì)量，更真實反映貸款市場利率水平。

調(diào)控短端利率時，中央銀行通常還會用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率“框”在一定的區(qū)間。目前，我國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準備金利率，總體上寬度是比較大的。這有利于充分發(fā)揮市場定價的作用，保持足夠的彈性和靈活性。

從近段時間貨幣市場利率走勢看，市場利率已經(jīng)能夠圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運行，波動區(qū)間明顯收窄。如果未來考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用，需要也有條件給市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標信號，讓市場心里更托底。除了剛才談到的需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

第三，逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱。近期市場對此比較關(guān)注。我們一直在不斷豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式。歷史上曾經(jīng)有一段時間我們主要靠外匯占款被動投放基礎(chǔ)貨幣；2014年以來，隨著外匯占款減少，我們發(fā)展完善了通過公開市場操作、中期借貸便利等工具主動投放基礎(chǔ)貨幣的機制。

近年來，隨著我國金融市場快速發(fā)展，債券市場的規(guī)模和深度逐步提升，央行通過在二級市場買賣國債投放基礎(chǔ)貨幣的條件逐漸成熟。去年中央金融工作會議提出，要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。人民銀行正在與財政部加強溝通，共同研究推動落實。這個過程整體是漸進式的，國債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等也需同步研究優(yōu)化。

應(yīng)當看到，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環(huán)境。

金融市場的快速發(fā)展，也給中央銀行帶來新的挑戰(zhàn)。美國硅谷銀行的風險事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風險的累積，當前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。

第四，健全精準適度的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系。傳統(tǒng)意義上，貨幣政策是總量工具，但中國經(jīng)濟運行中，很多矛盾和挑戰(zhàn)是結(jié)構(gòu)性的，結(jié)構(gòu)調(diào)不好，總量調(diào)控也很難有效發(fā)揮作用。從全球范圍看，在國際金融危機以來，特別是2020年疫情沖擊時期，美國、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟體央行都針對特定領(lǐng)域、特定主體、特定目的出臺了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

我們也一直在探索發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動作用。實踐中，我們積累了一些經(jīng)驗和做法。比如，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具應(yīng)堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”的基本原則，定位于常規(guī)總量工具的有益補充，通過內(nèi)嵌激勵機制，以市場化方式引導(dǎo)金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，并注重防范道德風險。

未來，我們將在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具運用中，繼續(xù)堅持用好和豐富這些經(jīng)驗，完善相關(guān)制度框架，合理把握結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的規(guī)模，已實現(xiàn)階段性目標的工具及時退出。

第五，提升貨幣政策透明度，健全可置信、常態(tài)化、制度化的政策溝通機制，做好政策溝通和預(yù)期引導(dǎo)。現(xiàn)代貨幣政策框架的重要特征之一，是央行能夠把政策考慮和未來展望，及時與市場和公眾進行比較透明、清晰的溝通。透明度提高后，政策的可理解性和權(quán)威性都會增強，市場對未來貨幣政策動向，會自發(fā)形成穩(wěn)定預(yù)期，合理優(yōu)化自身決策，貨幣政策調(diào)控就會事半功倍。今天的發(fā)言就是我們朝這個方向做的一次努力，未來我們將不斷完善和做好中央銀行溝通。

最后，預(yù)祝本屆陸家嘴論壇圓滿成功，謝謝大家！